日元貶值，日本央行為什麼不加息？

背景介紹，我們通常說的日元匯率的強弱是一個相對美元的概念，美元經濟體為了抑制通脹，於是開始了加息週期的操作，關於美元升息的背景，可參考《通脹還是通縮？美聯儲加息縮表後的市場走向》，但由於日本央行不跟隨這個加息的操作，所以日元相對美元會出現貶值。接下來就是很多人就開始想問，日本央行為什麼不加息？

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加息的作用

我們先講一下加息的作用是什麼？加息是一個地區或國家的中央銀行的貨幣政策，透過提高利息的操作，從而使商業銀行對中央銀行的借貸成本提高，迫使市場的利息增加，市場利息的增加會減少貨幣供應，將資金引導返回金融體系，進而達到壓抑消費，減低通貨膨脹的目的。那麼日本有沒有通脹呢？我們可以看圖一紅線部份，日本自1989年以來，通脹水平大致維持在0.6以下的水平，基本上沒什麼通脹，即使在2001年推行量化寛鬆政策，除了2014年那次上調消費稅由5%到8%使通脹達到接近3%之外，大致都維持在零通脹水平。

日本央行的金融政策

接下來，我們再了解一下日本央行的金融政策，2%通脹的目標是2013年1月22日公佈以來，日本央行就不斷重覆在各種場合宣揚這個目標。這個2%的目標到底是怎樣產生出來的呢？如果我們參考一下美國聯邦儲備局的通脹目標，一樣是2%。基本上所有資本主義國家的央行都相信2%這個通脹數值一定會有利於經濟成長，日本對於呢個通脹已經是渴望已久，因為日本央行印錢印錢再印錢，手段盡出搞了十個年頭，結果什麼都搞不出來，今次不管是因為能源價格還是食品價格的短期飆升，又或者是長期上揚，日本央行都不想放棄這個難得一遇的通脹機會。

不加息的負面影響

至於，如果日本不加息又會有什麼影響呢？日元大幅貶值，當然是有利出口，但不利進口，且會導致通脹，日常家庭開支上升。

下面我們嘗試將日本貿易差額以及USDYEN VS 日本通脹1989-2022兩個圖放在一起比較，從1989年以來USDYEN一直貶值至140都未有造成貿易逆差，反而是2008年-2012年的升值出現了貿易逆差，我們回到近期的入口數據，入口數據年增40%基本上是因為日元貶值而造成進口額的大幅增加。

日本央行的選擇-升值還是貶值？

如果我們以日本央行上次的經驗來推算，逆差出現後日本央行不會第一時間就進行貨幣操作，至少用1年時間觀察，確認趨勢後才會有所行動。現在逆差剛出現，進出口差額約0.5M左右，如果要貨幣升值則加息，加息有可能可以恢復貿易順差，但是好不容易的通脹苗頭可能就不復存在了。

如果不加息，繼續等通脹上升，則有可能達至2%的目標，先不管達標之後的結果如何。即使日後對家庭開支影響增大，還有補貼能源或食品價格，又或者限制企業提價政策可以出台。

最重要的一點是日本央行行長黑田東彥將於2023年4月就會任期屆滿，黑田曾經公開表達過任期前不會討論量化寛鬆的退場機制，所以黑田只要頂著國內的反對聲音，量化寛鬆的退場或加息的討論很大機會在2023年4月以後。

日本經濟的後續發展

至於日後要怎樣研判日本央行能否借助通脹及維持寛鬆貨幣政策達到經濟發展的目的呢？我們除了要觀察GDP之外，還要留意日本國內薪資的成長會唔會接近或高於通脹。我們觀察日本最近十年的薪資成長，減去物價的升幅，基本上接近0%水平，有些時期還有負成長的出現。日本的低通脹以至接近通縮的水平有其特殊的經濟及文化原因，這個問題不容易解答。